昨天，萬眾矚目之下，芯片巨頭英偉達華麗麗地交出了一份亮眼的財報。

根據英偉達2025財年第2季度財報顯示，公司報告營收增長122%，凈利潤增長至168%至166億美元。

然而，華爾街卻不買賬了？

電話會議后，盤后交易出現了小幅拋售，英偉達股價一路暴跌，一度跌超8%，還帶垮了整個美股科技股。

關于背后原因，目前呼聲最高的解釋，是英偉達預計第三財季的營收增長將放緩至兩位數，但華爾街此前的預期是，英偉達的營收仍應保持三位數的增長。

此外，還有人分析稱，Blackwell芯片至今尚未兌現，因設計缺陷導致推遲到2025年推出，也是導致市場人心不穩的誘因之一。

截至當天，英偉達是全球市值第二高的公司，僅次于蘋果，市值為3.09萬億美元。

公司報告收入300億美元，是去年同期收入的兩倍。

其166億美元的利潤也超過了一年前的兩倍，公司表示預計本季度收入為325億美元，高于分析師預期的319億美元。

盡管黃仁勛的話中充滿樂觀，也擋不住英偉達股價的下跌。

財報信息一片向好，全球經濟被英偉達托住了？

英偉達發布財報前，全球市場都在屏息凝神、靜靜等待。

這份財報，可謂是近年來科技界最重要的財報，全球市場是漲是跌，就看英偉達的了。

財報顯示，英偉達上一季度的收入同比飆升了122%，達到300億美元，這主要得益于GPU大賣。

此次財報對應的時間段，為2024年2月到2025年1月。

財報發布后，網友們銳評：全球經濟，終于被英偉達給托住了。

老黃回避問題：只有賣鏟子的一個人賺錢？

外媒The Information，向英偉達和全球科技市場提出了一個尖銳的問題——

英偉達是盈利了，然后呢？

即使英偉達的凈利潤已經增長到了166億美元，我們仍然沒有找到下面這個問題的答案。

科技巨頭及其客戶大筆砸向AI的真金白銀，是否能給他們帶來可觀的回報？

華爾街終于開始擔心：如果AI市場中，只有一個英偉達能從AI中獲利，那么這個市場的結局，最終就可能會走向崩潰。

此事對于英偉達本身，并不利好；而對于那些動輒扔出一個小國GDP的支出，來到處興建大型數據中心的大科技公司來說，這個消息也頗為不妙。

這個陰影，過去幾周一直籠罩在大型科技股上空。

面對分析師的幾次尖銳質疑，CEO老黃每次都刻意避開了。

他在盡力模仿著大學教授，堅持「從大局出發」。

在財報電話會議上，老黃一次又一次地談論著從通用計算到加速計算的過渡。

他甚至斷言：在某個時刻，所有購買英偉達設備的人，會立即獲得回報，因為「the more you buy, the more you save」！

英偉達，正在失去華爾街的信任？

首先，就是Blackwell的延遲出貨問題。

在五月，老黃曾表示Blackwell將在第二財季開始出貨，在第三財季加速生產。

今年五月的英偉達財報發布后

然而，在八月就曝出：Blackwell芯片存在設計問題，影響了生產率，導致出貨延遲三個月。因此，加速生產只能推遲到第四季。

同時，大數法則也在削弱著英偉達炙手可熱的增長率。

英偉達對于第三季度的同比增長預測，僅僅為79%。顯然，沒有超過三位數的數字，瞬間就引發了華爾街的恐慌，導致英偉達股票在盤后交易大跌7%。

顯然，雖然老黃口中英偉達前途一片大好，但長期的增長前景并不明朗。

英偉達的毛利率在過去八個季度中穩步上升，然而在本季度卻下降了幾個百分點（當然仍達到了令人驚嘆的75%）。

毛利率下降的部分原因，就是我們上面提到的，英偉達不得不減少低收益的Blackwell硬件庫存。（但其實，早在今年2月英偉達就預測了此時的毛利率會在70%左右。）

The Information今天再發一文，題為《老黃死命防守》

關于毛利率的下降，英偉達的首席財務官Colette Kress表現得頗為神秘。

他僅僅表示，去年第四季度（以及后來的今年第一季度）超過75%的上升，是由于「供應鏈中有利的組件成本」。

另外，除了Blackwell問題外，Kress還將毛利率的下降歸因于「數據中心內新產品比例的提高」。

也就是說，Blackwell的新芯片，制造成本會更高。這也意味著，英偉達從AI芯片爆炸中獲得的激增收入中流入底線的部分會減少。

此外還有一個原因，就是英偉達的運營費用在本季度上升了48%，相比之下，運營費用第一季度的增長為39%，去年第四季度為23%。

Kress解釋說，英偉達去年的運營費用預計將上升到40%的范圍內，因為公司正在開發下一代產品。

如果云服務客戶失去信心，麻煩就大了

財報中還有一處有趣的細節：英偉達的數據中心收入中，有45%來自云服務提供商。

如今，許多公司都在開發自己的GPU平替。

到目前為止，微軟、谷歌和亞馬遜等云服務提供商一直在大力投資數據中心，以滿足AI開發者激增的需求。

但最近幾個月以來，對AI回報的懷疑日益增長。

因此，如果這些云服務提供商的客戶突然對AI浪潮失去信心，英偉達面臨的麻煩，恐怕會不小。

對于這種擔憂，老黃自己都圓不回來了。

為了回應這些擔憂，他試圖舉出一些具體例子，強調了從生成式AI中能夠節約的成本，比如電信公司Amdocs利用AI智能體后，將客戶服務成本降低了30%。

然而再被問及此事時，老黃開始支支吾吾，閃爍其詞，回答也更加冗長。

他開始講，首先模型開發者越來越多，并且這些開發者創建的模型會越來越大。

然而他卻回避了重要的一點：這些開發者每年也在虧損數十億美元，如果他們的客戶無法獲得物有所值的回報，那么這種投入將越來越不可持續。

尤其是最近，Adept、Inflection和Character等模型公司一個接一個被大科技公司收購，這樣的公司可能很快就會所剩無幾。

無腦買，就對了

總之，被問到客戶支出的可持續性時，老黃一直在顧左右而言他，對AI改變計算的能力贊不絕口。

他強調，如今全球標準的普通CPU已達到峰值容量，而英偉達GPU驅動的加速計算創造了奇跡，甚至主權國家也在紛紛加入AI的行列。

在他口中，生成式AI的勢頭正在加快，而ChatGPT、AI圖像生成器和編碼助手都只不過是冰山一角而已。

當分析師再次質疑客戶支出的問題時，老黃給出了這樣一句話。

「那些投資于英偉達基礎設施的人迅速獲得了回報。選擇我們的基礎設施，是你今天能做出的最佳投資回報率的選擇。」

當數據中心客戶——占公司300億美元收入中的約260億美元——已經在通用計算基礎設施中投入了數萬億美元，為什么還要建造更多呢？

「對于每10億美元的通用CPU基礎設施，你可能以不到10億美元的價格租用，因為它已經商品化」，老黃這樣回答。

另外他還表示，創建AI「下一個前沿」的新興初創公司的需求正在增加。

「通用計算的世界正在向加速計算轉變。人類工程軟件的世界正在向生成式AI軟件轉變。如果你要構建基礎設施以現代化你的云和數據中心，那就用英偉達的加速計算來構建吧，這是最好的方式。」

雖然但是，英偉達的股票依舊可買？

不過，對于英偉達的下跌，某些資深市場觀察者并不擔心。

Capital Economics亞太市場負責人Thomas Matthews就表示，「盡管投資者對英偉達快速盈利增長表現出明顯失望，但我們認為，AI的上漲行情還有進一步發展的空間」。

即便在英偉達股價回調后，華爾街分析師仍未放棄他們的高價目標，大多數人認為價格下跌是一個買入機會。

由Vivek Arya領導的美國銀行全球研究分析師重申了他們的買入評級，并在昨天的財報發布后，將英偉達股票的目標價從150美元上調至165美元。

在他們看來，英偉達仍是「關鍵的生成式AI周期受益者」，并且在給客戶的報告中，敦促他們「忽略季度噪音」。

「就基本面而言，毛利率可能是唯一略微負面的關注點，但解釋得相對充分，并且仍然符合指導方針，」Gabelli Funds的投資組合經理John Belton表示。

「重要的是，管理層提出了一個令人信服的論點，即像Meta、谷歌和亞馬遜這樣的大型消費互聯網客戶，已經在其核心業務中產生了顯著的AI支出回報，」Gabelli Funds的Belton說。

總體而言，英偉達的財報對于CEO黃仁勛來說是一個「震撼時刻」，證實了「AI革命」將持續下去，Wedbush科技分析師Dan Ives表示。

Ives最后表示——

「英偉達的業績/前景/電話會議只會加強和證實我們看漲的觀點。」

「英偉達改變了科技和全球格局，因為它的GPU，已成為新的石油和黃金。」