去中心化金融(DeFi)的理想主義者希望創造完全自由的金融生態系統，不能被政府、公司或監管機構所顛覆。他們還希望他們的去中心化“涅槃”能夠配備穩定幣，這樣用戶就可以免受瘋狂價格的影響。

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矛盾就在于此。

那些與現有中心化機構沒有聯系的去中心化無政府系統是否能夠創建穩定性?還是說它們不夠穩定，以致于無法產生穩定幣所需的“牽引力”?

新一波的穩定幣架構師認為這是可能的。他們希望創造出不僅穩定而且還能避免依賴支撐美元體系的當局的貨幣。

這些新實驗是否有效是另一個問題。

美元硬幣統治

DeFi指的是一套建立在區塊鏈上的金融應用，使用的是智能合約以及不可阻擋的透明計算機代碼。最大的DeFi社區在以太坊(Ethereum)區塊鏈上，但其他競爭區塊鏈如幣安(Binance)智能鏈、Terra和Tron也在試圖培育DeFi生態系統。

一個穩定的貨幣對于參與金融交易的人來說是很重要的。像比特幣和以太坊這樣的不穩定資產并不能滿足人們的需求。以太坊DeFi生態系統對穩定性的渴求使得它變得非常依賴于由Coinbase和Circle組成的Center Consortium發行的美元穩定幣USDcoin。

美元幣是堅如磐石的，但這只是因為它們是由Circle在一家受監管銀行的賬戶中持有的美元支持的。而這家銀行又與大多數DeFi “極致主義者”可能會認為是中央集權的三頭蛇有關：美聯儲，美國的中央銀行;聯邦存款保險公司，負責監管和為銀行投保;FinCEN，美國的反洗錢監督機構。

因此，具有諷刺意味的是，DeFi的成功部分取決于其穩定的代幣，這要歸功于出色的老式華爾街數據庫技術。

去中心化理想主義者擔心，美元幣的發行方Circle可能會被要求在執法部門的要求下凍結地址。FinCEN可能會要求它進行了解你的客戶(KYC)檢查。這些都不符合純粹的去中心化金融“涅槃”。

這讓我們想到了一些正在提出的解決方案。

無抵押或少抵押

最激進的穩定幣實驗是空置美元、動態組美元和基礎現金。這三種部署在以太坊區塊鏈上的穩定幣試圖通過取消抵押品來實現去中心化。

抵押品指的是傳統貨幣發行商一直以來所依賴的以確保其發行貨幣的穩定性的資產。

為了代替抵押品，三種穩定幣都部署了激勵機制，鼓勵穩定幣所有者在每當穩定幣跌破1美元時就不要賣出。隨著更多的游離穩定幣被暫時鎖定，穩定幣的供應量就會減少。理論上，這應該會推動穩定幣的價格回升到1元。

對于去中心化極致主義者來說，無抵押貨幣是一個突破性的想法。抵押品，尤其是當它被監管時，是一種可以“顛覆”穩定幣的途徑。這就是為什么作為無抵押實驗之一的基礎現金標榜自己“沒有監管風險”。

但空置美元、動態組美元和基礎現金都存在問題。截至昨日，它們的價格分別為0.13美元、0.16美元和0.28美元，遠低于1美元的目標價。這些實驗似乎并不成功。

但是，有一種無抵押穩定幣似乎確實在起作用：terraUSD。 terraUSD位于Terra區塊鏈上，目前在CoinGecko上排名第五大穩定幣。

與空置美元及其近親一樣，terraUSD的穩定性取決于激勵機制，而非抵押品。當terraUSD跌破1美元時，比如跌到98美分，交易者就有機會買入terraUSD，并迅速將它們兌換成價值1美元的新創建的LUNA代幣，即Terra區塊鏈的治理代幣。于是，交易者賺取了2美分的利潤。這就起到了吸納terraUSD的過剩供應、使其回到1美元的效果。

另一個穩定幣實驗項目frax則采用了一個不那么激進的抵押品精簡框架。為了維持其1美元的價格，frax采用了與terraUSD類似的激勵機制。但frax協議還保留了一層抵押品。目前流通的1.1億枚frax穩定幣由9600萬美元的儲備金支撐，其余1400萬美元沒有抵押。

另一個穩定幣實驗frax采用了一種不太激進的抵押貸款精簡框架。為了維持其1美元的價格，frax使用了與terraUSD類似的激勵機制。但是，傳真協議還保留了一層抵押品。目前流通的1.1億張亞麻穩定幣有9600萬美元的儲備金，其余的1400萬美元沒有抵押。

和terraUSD一樣，frax在過去的幾個月里成功維持了1美元的價格。

因此，對于那些希望在沒有抵押品的情況下獲得穩定貨幣的去中心化極致主義者來說，這是一個好壞參半的問題。像空置美元這樣的實驗已經停滯不前。但其他的似乎依然在運轉，至少目前是這樣。

黑天鵝

無抵押和少抵押的穩定幣經常被宣傳為技術進步。如果是這樣的話，人們不禁要問，盡管有幾個世紀的準備時間，為什么傳統金融業卻從未發展出自己的無抵押貨幣版本。

一種可能是無抵押貨幣從長期來看是不可持續的。任何穩定資產的最大威脅是“黑天鵝”的市場混亂。人們驚慌失措。人們會從風險較高的穩定資產跑到風險較低的資產中去。曾經堅如磐石的釘子都會融化掉。

為了應對這些混亂，一個有數百年歷史的建立穩定貨幣的藍圖已經形成：過度抵押。也就是說，如果一家銀行向購房者發行了1萬美元的新借條，那么這1萬美元將超過借款人的房屋價值和首付價值。

另一種情況是，如果銀行向投資者貸款，并拿特斯拉股票作為抵押，那么每貸出1美元，就需要價值150美元的特斯拉。這50美元是銀行用來保護自己的“毛利”。

只要銀行家小心翼翼地運用適當的削減措施，那么當恐慌來襲、銀行的1美元“掛鉤”壓力增大時，銀行可以隨時賣出這個抵押品，用資金來支持它的“掛鉤”。

例如，即使特斯拉抵押品的價值從150美元跌至100美元，銀行也有足夠的“后盾”來支持它發行的貨幣。

令人擔憂的是，在免除抵押品作為防線(或少用抵押品)的過程中，新品種的不完全抵押穩定幣可能無法抵御重大黑天鵝事件，比如說像市場崩盤、戰爭爆發或新的傳染病。

有可能低于完全抵押的穩定幣將被證明是金融技術的持久進步。如果是這樣的話，它們將為DeFi注入真正的穩定性，同時使其與現有的金融系統脫節。

或者它們可能是高風險資產，只提供安全的假象。當下一次大的市場混亂發生時，我們就會知道是哪一種。