一、前言

在區(qū)塊鏈領(lǐng)域，有兩句話流傳的很廣，但這兩句話聽起來好像有一點(diǎn)點(diǎn)矛盾：

第1句話是：區(qū)塊鏈的本質(zhì)就是發(fā)幣。只有發(fā)幣才能有效的協(xié)調(diào)分布式系統(tǒng)當(dāng)中的各個利益方，才能有效的起到量化激勵作用。

第2句話是：數(shù)字貨幣99%都是空氣幣，最終都是要?dú)w零的。

一個說區(qū)塊鏈離不開發(fā)幣，一個說區(qū)塊鏈發(fā)的幣都是空氣幣，這兩句話是不是有矛盾呢？如果有矛盾到底哪句話是對的，哪句話是錯的呢？

我認(rèn)為這兩句話其實并不矛盾。一方面區(qū)塊鏈確實離不開發(fā)幣，有了幣之后，幣作為權(quán)益載體，可以盤活整個項目的經(jīng)濟(jì)生態(tài)，可以迅速的讓企業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)數(shù)字化。另一方面，目前很多空氣幣融了資，但是卻沒有創(chuàng)造相應(yīng)的價值，沒法落地，導(dǎo)致最終大部分的幣都走向歸零，成為空氣幣。

這兩句話里，真正的關(guān)鍵點(diǎn)在于，發(fā)幣之后是否有融資。

二、發(fā)幣可以，融資不行

我國前段時間陸續(xù)出臺了《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險的公告》、《關(guān)于對代幣發(fā)行融資開展清理整頓工作的通知》等公告，明確界定所有利用數(shù)字貨幣融資的行為都屬于非法集資。

代幣發(fā)行融資是指融資主體通過代幣的違規(guī)發(fā)售、流通，向投資者籌集比特幣、以太幣等所謂“虛擬貨幣”，本質(zhì)上是一種未經(jīng)批準(zhǔn)非法公開融資的行為，涉嫌非法發(fā)售代幣票券、非法發(fā)行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷等違法犯罪活動。

自發(fā)布之日起，各類代幣發(fā)行融資活動應(yīng)當(dāng)立即停止。

細(xì)細(xì)的分析，在這個通知里，國家的說法是“所有利用數(shù)字貨幣融資的行為都屬于非法集資”，重點(diǎn)在于：國家反對的并不是發(fā)幣本身，而是反對利用數(shù)字貨幣進(jìn)行融資。

用大白話說：發(fā)幣可以，但是不能用幣融資。

我個人是支持國家這個規(guī)定的，因為確實很有必要。目前市場上利用數(shù)字貨幣融資的亂象太多了，有無數(shù)項目方就是本著詐騙的意愿來到這個市場的，同時也有無數(shù)的投資人，把自己的血汗錢都虧光了，甚至妻離子散、家破人亡，非法集資行為嚴(yán)重影響了社會穩(wěn)定的，所以國家出臺這么一個政策是合適的。

但是這一點(diǎn)也是值得我們深入思考：只發(fā)幣、不融資，可行嗎？在哪種情況下可以只發(fā)幣不融資呢？如果不用數(shù)字貨幣融資，那么我們用哪種形式融資呢？

1、很多項目的代幣融資不合規(guī)。

在傳統(tǒng)市場上，項目融資是一件非常困難的事。以IPO為例，如果你的項目要在上交所、深交所進(jìn)行IPO成功上市，需要經(jīng)過券商的保薦，要經(jīng)過幾年時間的改制，要經(jīng)過嚴(yán)格的財務(wù)審核和持續(xù)督導(dǎo)，所有這些都滿足了才能夠進(jìn)入交易所上市交易。

而且IPO已經(jīng)是資本市場比較靠后的階段了，如果你是在前期融資，需要尋找VC、PE，那么情況也不會輕松多少。你可能需要在短時間內(nèi)密集的見幾百家VC，一天見十幾家，吃飯也在見VC，在車上也在見VC，睡覺之前還要先見幾批VC，然后不停的被拒絕，不停的被拒絕，這種情況已經(jīng)成為了尋求融資者的“標(biāo)配”。

融資從來就是一件嚴(yán)肅而艱難的事，因為你是拿自己項目的愿景，來換別人的真金白銀，而且經(jīng)常換來的是大額資金，甚至是上億美元的資金。誰的錢都不是大風(fēng)吹來的，這是一個非常嚴(yán)肅的商業(yè)價值交換的過程，你必須表明你項目的潛力所在，必須表明你能夠為社會創(chuàng)造哪些價值，必須證明你能夠為資本帶來多大的增值，你才有能成功的融到資。

但是在目前的ICO情況下，很多數(shù)字貨幣

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2、代幣對應(yīng)的權(quán)益不確定。

現(xiàn)在大家好像都已經(jīng)習(xí)慣了以代幣的角度來思考問題，但是我們傳統(tǒng)里都是以股票的角度來思考這些問題，代幣和股票有著非常大的區(qū)別，基本上屬于兩個不同的思維范式。

當(dāng)我們擁有股票的時候，我們非常清楚知道擁有哪些權(quán)益。比如說我們擁有分紅權(quán)，如果公司獲利了，我們可以從中分紅；我們擁有投票權(quán)，公司如果遇到重大事項的時候，我們可以參加股東大會，根據(jù)票數(shù)多少來決定公司的相關(guān)運(yùn)營情況；我們還有剩余資產(chǎn)追索權(quán)，如果公司面臨破產(chǎn)，那么我們可以根據(jù)股份多少，根據(jù)清償?shù)膬?yōu)先級來獲得一定的剩余資產(chǎn)。

這些權(quán)益都是標(biāo)準(zhǔn)化的，無論你持有哪個公司的股票，你都擁有擁有這些權(quán)利，但是當(dāng)我們持有代幣的時候，這些東西卻不一樣了。

以最常見的交易所代幣為例，目前如果你持有交易所代幣，你本身并不享受交易所的分紅，也就是說不管交易所有多賺錢，跟你是沒有直接關(guān)系的。

可能有些項目方比較良心，會有相應(yīng)的回購機(jī)制。但一方面回購的份額比較少，常見的是20%；而且一般是用利潤回購，利潤這個東西是非常虛的東西，因為是收入減成本才等于利潤，收入雖然一般是公開的，但是成本完全是項目方說了算，所以回購多少其實也就是項目方說了算。

另外，至于這個回購的比例為什么不是50%？為什么不是80%？為什么不是100%？為什么是20%？這些東西都是值得討論的。

大部分交易所代幣的唯一作用就是抵扣手續(xù)費(fèi)，可是抵扣手續(xù)費(fèi)有非常多的方法，比如說傳統(tǒng)的股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)里就有很多手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠的方法。

那些炒股的人，有些人可能是千一的手續(xù)費(fèi)，有些人是萬三，有些人可能只有萬一的手續(xù)費(fèi)，而目前數(shù)字貨幣交易的主流手續(xù)費(fèi)是千一、千二。相比之下，股票交易的手續(xù)費(fèi)在沒有任何抵扣的情況下就可以保持在很低的水平，也就是說整個生態(tài)中，并不一定需要代幣這個東西來抵扣才行，既然代幣可有可無，那用代幣來融資的意義在哪里呢？

這些代幣只要開始在二級市場上流通，就會產(chǎn)生價格波動，就已經(jīng)是事實意義上的金融產(chǎn)品，把一個手續(xù)費(fèi)抵扣的功能打包裝成一個價格波動的金融產(chǎn)品，從理論上就難以講通。

交易所的代幣已經(jīng)是區(qū)塊鏈行業(yè)里比較靠譜的項目了，算是真正落地的項目，有很多區(qū)塊鏈的代幣，代表的積分，代表著名人的時間，代表著某些更加“奇怪”的權(quán)益，并不是說不能代表這些權(quán)益，但是這些權(quán)益本身是沒有辦法打造成金融產(chǎn)品的，更是不應(yīng)該拿來用來融資的。

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3、代幣的價格波動對項目有極大的負(fù)面效果。

以積分為例，很多真正落地的項目都需要積分，這可以吸引消費(fèi)者的參與，但是積分本身是不是需要這么高的價格波動呢？

比如說現(xiàn)在很火的直播平臺，他們都有類似于飛機(jī)、火箭、大寶劍、魚丸這些東西，這些東西跟人民幣的價格是固定的，所以可以保證你給別人打賞的時候，你知道你花了多少錢；別人收到你的打賞的時候，別人也知道自己收到了多少錢。

這是一個確定的關(guān)系，但是如果說這些打賞的積分通證化之后，變成了一個價格可以波動的東西之后，那么無論是那些打賞的人，還是那些接受打賞的人可能都會不習(xí)慣。打賞的人會想，我現(xiàn)在打賞100塊，會不會明天變成1000塊？這好像有點(diǎn)劃不來；接受打賞的人也會想，我今天收到了1000塊，明天會不會變成100塊？我是不是應(yīng)該馬上變現(xiàn)？

在這種情況下，這個代幣的波動性是沒有什么實際意義的。不光在這個場景下，在絕大多數(shù)場景下，那些真正落地的通證，真正有著使用功能的通證，波動性過高對項目來說絕對是災(zāi)難。

三、哪些情況下可以融資？

據(jù)我的觀察，目前使用代幣來融資，只有少數(shù)幾種情況下是必要的：

1、代幣只是工具，本質(zhì)上還是傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品和金融權(quán)益。

比如說我是某家非上市公司的管理層，想做公司內(nèi)部的股權(quán)管理，在傳統(tǒng)的情況下我肯定是要去工商局登記，股權(quán)變更以工商登記為準(zhǔn)。

在現(xiàn)在有發(fā)幣的情況下，首先我還是會去工商局登記（或者未來工商局認(rèn)可區(qū)塊鏈上的工商變更的話，這步就可以省略了），但是我同時利用通證作為一個載體來管理公司的內(nèi)部股權(quán)，利用智能合約來做進(jìn)一步精細(xì)化的管理，比如說自動限售、解鎖，比如說投票功能等等。

等于說這個時候，這個通證其實就是傳統(tǒng)意義上的股票，仍然具有所有傳統(tǒng)股票所具有的權(quán)益，只是原來用股權(quán)證，現(xiàn)在用通證，換了一種權(quán)益載體而已。在這種情況下，如果項目方用這個代幣去融資，這就是一種非常正常的情況，和傳統(tǒng)商業(yè)中的融資一樣。

我個人覺得，“傳統(tǒng)金融 通證技術(shù)”這種情況應(yīng)該會成為接下來區(qū)塊鏈行業(yè)融資的主流。在這種情況下，通證只是作為一種新技術(shù)存在，基本上并不改變傳統(tǒng)商業(yè)和金融當(dāng)中的任何東西，也不改變整個融資的過程和需要遵守的法規(guī)。

這樣的產(chǎn)品有很多，比如傳統(tǒng)意義上的金融產(chǎn)品：股權(quán)、期貨、期權(quán)、權(quán)證、信托都屬于這一類。

2、項目有很強(qiáng)的去中心化特性，尤其是那些使用工作量證明的項目。

當(dāng)某個區(qū)塊鏈項目使用工作量證明機(jī)制，具有很強(qiáng)的去中心化特性的時候，傳統(tǒng)的融資手段此時基本上就不管用了，而且這個項目此時也確實需要代幣，這是由它內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)特性決定的。

當(dāng)你的項目具有很強(qiáng)的去中心化特性的時候，本質(zhì)上是一種分布式的合作，你需要非常多的生態(tài)方參與進(jìn)來，比如需要每個生態(tài)方都參與貢獻(xiàn)算力，而大量的算力貢獻(xiàn)又需要花費(fèi)成本，所以為了讓他們能夠覆蓋這些成本，就需要給他們提供經(jīng)濟(jì)上的激勵，這個時候就需要代幣以及基于代幣的融資，比如當(dāng)年的以太坊。

但是，需要注意的是，即使是使用工作量證明的項目，也并不是都需要融資，以比特幣為例，比特幣雖然發(fā)了幣，但是也沒有融資，比特幣的價格是自然而然產(chǎn)生的，是由內(nèi)在價值催生出來的，是一種比較自然的狀態(tài)。

當(dāng)然，也許還會有一些無法用傳統(tǒng)的手段融資的項目，也可以嘗試采用代幣的形式來融資，比如很流行的自組織DAO，但這種項目情況目前來看還是少數(shù)。

除此之外，其它絕大多數(shù)的項目都不需要“手續(xù)費(fèi)融資”、“名人時間融資”這種代幣融資新模式，通過傳統(tǒng)的股權(quán)形式融資就已經(jīng)足夠，這是合規(guī)和落地之路的最短路徑。

四、結(jié)語

發(fā)幣和融資，這兩種行為需要做一個明確的切割；

發(fā)幣很重要，但發(fā)幣和融資是可以分離的；

幣都可以發(fā)，但是只有極少數(shù)符合標(biāo)準(zhǔn)的公司才能融資。