在比特幣創(chuàng)世以來的 11 年里一直在努力獲得機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。盡管建設(shè)性的批判是健康的，但 ARK 認(rèn)為，一些有影響力的金融研究機(jī)構(gòu)正在基于過時(shí)的信息，前后不一致的論述和漏洞百出的分析對比特幣進(jìn)行駁斥。

鑒于高盛（Goldman Sachs）最近對比特幣的立場，ARK 就大眾對比特幣最普遍的誤解進(jìn)行了重新解析。ARK 有意參與任何有關(guān)比特幣的辯論，我們認(rèn)為比特幣在多元化投資組合中應(yīng)發(fā)揮的重要作用。

觀點(diǎn)：比特幣波動(dòng)太大，無法充當(dāng)價(jià)值存儲工具

反駁：比特幣的波動(dòng)性恰恰凸顯了其貨幣政策的特點(diǎn)

反對者經(jīng)常指出，比特幣的高波動(dòng)性讓其無法成為價(jià)值存儲的工具。為什么有人會(huì)使用價(jià)格波動(dòng)如此劇烈的資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值存儲呢？

ARK 認(rèn)為，這些反對者根本不明白為什么比特幣會(huì)波動(dòng)，更加不理解未來比特幣的波動(dòng)性會(huì)越來越小。

雖然比特幣的價(jià)格波動(dòng)讓反對者認(rèn)為其無法成為價(jià)值存儲工具，但實(shí)際上這卻恰恰突顯了其貨幣政策的亮點(diǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的不可能三角對此進(jìn)行了解釋。如下圖所示，三難困境假設(shè)，制定貨幣政策目標(biāo)時(shí)，決策者只能同時(shí)滿足三個(gè)目標(biāo)中的兩個(gè)，因?yàn)榈谌齻€(gè)目標(biāo)與前兩個(gè)目標(biāo)中的一個(gè)是相斥的。

不可能三角中的每一側(cè)都是彼此排斥的。例如，若當(dāng)局選擇固定匯率和資本自由流通的貨幣，則其將無法控制貨幣供應(yīng)量的增長。同樣，若選擇固定匯率和獨(dú)立貨幣政策，則其將無法實(shí)現(xiàn)貨幣的自由流通，而選擇資本的自由流動(dòng)并獨(dú)立控制貨幣政策，則將無法實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定匯率。

基于這個(gè)不可能三角，我們就可以理解為什么波動(dòng)是比特幣貨幣政策的自然特點(diǎn)。與現(xiàn)存中央銀行相反，比特幣沒有優(yōu)先考慮匯率穩(wěn)定性。相反，基于貨幣供應(yīng)量規(guī)則（獨(dú)立貨幣政策），比特幣限制了其貨幣供應(yīng)增長量和總量，且滿足了資本的流動(dòng)性，但放棄了穩(wěn)定的匯率。所以，比特幣的價(jià)格是供需關(guān)系的函數(shù)。它的高波動(dòng)性也就不足為奇了。

然而，如下所示，隨著時(shí)間的流逝，比特幣的波動(dòng)性正在減小。隨著比特幣被接受度的增長，對比特幣的邊際需求對比其總流通量的占比將逐漸減小，比特幣的價(jià)格波動(dòng)也將減小。在其它因素不改變的情況下，若比特幣存在 10 億美元的邊際需求，這將對于總市值 100 億美元的比特幣產(chǎn)生較大影響。然而若比特幣市值達(dá)到 1000 億美元，10 億美元的邊際需求將不會(huì)對其造成過大的價(jià)格波動(dòng)。所以，ARK 認(rèn)為波動(dòng)性不應(yīng)成為否定比特幣作為價(jià)值存儲的主要原因，因?yàn)楸忍貛诺膬r(jià)格劇烈波動(dòng)是由其價(jià)格大幅上漲所導(dǎo)致的。

長期以來，比特幣的購買力已大大增長。例如，自 2011 年以來，比特幣的價(jià)格以每年約 200％的速度復(fù)合增長，盡管伴隨著年內(nèi)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。自 2014 年以來，每年的比特幣最低價(jià)格都在逐年上升。

觀點(diǎn)：比特幣存在泡沫

反駁：比特幣是全球通用貨幣的有力競爭者

諸多像努里爾·魯比尼（Nouriel Roubini）的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，比特幣存在巨大泡沫，會(huì)隨時(shí)破滅。這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱比特幣沒有內(nèi)在價(jià)值，它的升值完全依賴于投機(jī)行為，與郁金香「騙局」如出一轍，只有「更大的傻瓜」愿意付出更高的代價(jià)去接盤。在他們眼中，比特幣不存在任何投資價(jià)值。

ARK 認(rèn)為，此論點(diǎn)完全忽視了比特幣是如何通過時(shí)間完成的價(jià)值積累。沒錯(cuò)，比特幣與傳統(tǒng)的投資類資產(chǎn)有所不同。[1]權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)值可通過折現(xiàn)預(yù)期現(xiàn)金流量來定價(jià)。投資資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流增長最終將不取決于資產(chǎn)持有人。

然而，諸如比特幣之類的貨幣資產(chǎn)屬于非生產(chǎn)性資產(chǎn)，其升值能力取決于其保持及穩(wěn)固其價(jià)值的能力。從某種意義上講，比特幣的價(jià)值的邏輯環(huán)是：貨幣資產(chǎn)會(huì)隨著其需求的增長而升值，而如果其存在有效的貨幣資產(chǎn)價(jià)值，就會(huì)有更多的人對其有需求。換句話說，這就是所謂的「貨幣是一種共識的信仰」，「貨幣是有價(jià)值的，因?yàn)槿藗冋J(rèn)為它是有價(jià)值的」。

基于「貨幣的價(jià)值完全是共識的信仰」的論點(diǎn)，那么貨幣則可以以任何形式呈現(xiàn)。實(shí)際上，根據(jù)貨幣歷史，最常見且持久的貨幣都具有某種能夠支撐其需求量的特質(zhì)。例如，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直將黃金視為最成功的貨幣形式，這都?xì)w功于其稀缺性，可替換性和耐用性。

比特幣通常被稱為數(shù)字黃金，它不僅具備許多黃金的特征，且將這些特質(zhì)進(jìn)一步進(jìn)行了優(yōu)化。比特幣不光稀少、耐用，其還具備可分割性，可驗(yàn)證性，便攜帶性和可轉(zhuǎn)移性。比特幣具有的各類貨幣屬性，及其他資產(chǎn)不具備的優(yōu)勢讓其成為全球貨幣的有利競爭者。

ARK 認(rèn)為，作為首批全球數(shù)字貨幣的有力競爭者，比特幣的需求量將至少應(yīng)黃金相近。然而，數(shù)據(jù)證偽了比特幣存在泡沫的假說，如下所示，比特幣的網(wǎng)絡(luò)價(jià)值（或市值）才不到黃金的 2％。

觀點(diǎn)：比特幣的價(jià)值將因其分叉而流失

反駁：比特幣的價(jià)值將無法被單一復(fù)制

在數(shù)字領(lǐng)域，商品都是物理實(shí)物，所有數(shù)字商品都可以在不破壞原始商品的情況下很容易地進(jìn)行復(fù)制。例如人們可以在保留原始副本的同時(shí)，通過電子郵件向不同的人發(fā)送同樣的 Word 文檔。同樣，成千上萬的人可以同時(shí)且重復(fù)地聽一首歌，特別是當(dāng)有些人對原創(chuàng)進(jìn)行模仿時(shí)，這實(shí)際上大大提高了原著的價(jià)值。

比特幣的軟件也不例外。它是免費(fèi)和開源的。每個(gè)人都可以復(fù)制軟件，「對網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行分叉」并創(chuàng)建自己版本的比特幣。然而，持懷疑態(tài)度的人質(zhì)疑，如果比特幣基于可以無限復(fù)制的開源軟件，那么比特幣是否還存在稀缺性？

首先，分叉比特幣網(wǎng)絡(luò)不會(huì)為比特幣網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)建出新的「比特幣」，就像委內(nèi)瑞拉玻利瓦爾的貨幣增發(fā)不會(huì)給美國貨幣市場增加美元一樣。相反，分叉比特幣將創(chuàng)建出一個(gè)具有全新代幣的新網(wǎng)絡(luò)。雖然現(xiàn)有的比特幣持有者將有權(quán)得到新的分叉代幣，但分叉的網(wǎng)絡(luò)是由其他個(gè)體、以全新規(guī)則獨(dú)立運(yùn)作的。開源軟件不但不會(huì)稀釋原始網(wǎng)絡(luò)的代幣供應(yīng)量，反而鼓勵(lì)了低成本的網(wǎng)絡(luò)試驗(yàn)，且激勵(lì)新的代幣滋生以及激烈的市場競爭。

比特幣的稀缺性對其網(wǎng)絡(luò)至關(guān)重要。如今，比特幣的流通數(shù)量已達(dá)到 1800 萬，下方給出了 2100 萬個(gè)比特幣的釋放圖。每個(gè)比特幣都被鏈接到一個(gè)錢包，并且不能被復(fù)制。最重要的是，控制用戶比特幣的唯一方法是得到其關(guān)聯(lián)的私鑰。

那么，當(dāng)比特幣分叉時(shí)，是什么讓比特幣網(wǎng)絡(luò)中的 2100 萬個(gè) BTC 比比特幣現(xiàn)金網(wǎng)絡(luò)中的 2100 萬個(gè) BCH 更有價(jià)值？若將比特幣現(xiàn)金的價(jià)值等同于比特幣的價(jià)值，就好似將 Facebook 的源代碼「分叉」后可自動(dòng)復(fù)制其26 億用戶和50,000 名員工的價(jià)值。它們的價(jià)值源于比特幣和 Facebook 的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，而不僅僅是它們自身。

就比特幣而言，ARK 認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)不僅包括保護(hù)區(qū)塊鏈安全的哈希算力，還包括比特幣的流動(dòng)性以及那些支持比特幣應(yīng)用場景的基礎(chǔ)設(shè)施。如果這些具備可被稀釋性，那么分叉將分羹比特幣的算力，用戶和流動(dòng)性。如下所示，比特幣現(xiàn)金和其他分叉似乎未能使比特幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)脫軌。

觀點(diǎn)：比特幣被不法分子濫用

反駁：比特幣具有抗審查性

反對者仍在指責(zé)比特幣被用于早年間的犯罪活動(dòng)。在最初的幾年中，比特幣為絲綢之路（Silk Road）提供了資金，絲綢之路是一個(gè)以銷售非法藥物而聞名的在線黑市平臺。

ARK 認(rèn)為，批評比特幣促進(jìn)犯罪活動(dòng)就是批評其基本的價(jià)值主張之一：抗審查性。比特幣作為一種中立技術(shù)，允許任何人進(jìn)行交易，且無法辨別使用者是否為「犯罪分子」。比特幣以密碼學(xué)加密的私鑰和地址取代了中心化機(jī)構(gòu)通過 IP 地址和姓名來辨別用戶，這賦予了比特幣強(qiáng)大的審查抵抗能力。只要參與者向礦工支付費(fèi)用，任何人都可以隨時(shí)隨地進(jìn)行交易。一旦交易通過結(jié)算保障期，交易將無法被輕易回滾。

如果可以在比特幣網(wǎng)絡(luò)上審查犯罪活動(dòng)，那么所有活動(dòng)將都可被審查。相反，比特幣是要讓任何人都可以在全球范圍內(nèi)無許可地進(jìn)行價(jià)值交換。這并不能使比特幣成為一種固有的犯罪工具。電話，汽車和互聯(lián)網(wǎng)在促進(jìn)犯罪活動(dòng)方面不亞于比特幣。

其實(shí)只有一小部分的比特幣交易是出于非法目的。根據(jù)Chainalysis的數(shù)據(jù)顯示，與非法活動(dòng)相關(guān)的比特幣交易數(shù)量還不足總交易量的 1％，這可能是由于比特幣網(wǎng)絡(luò)是透明的緣故。任何用戶都可以在網(wǎng)絡(luò)上查看交易的完整歷史記錄，這表明實(shí)物現(xiàn)金才是實(shí)施非法活動(dòng)的更佳選擇。的確，如圖所示，現(xiàn)金交易在非法活動(dòng)中所占的份額要遠(yuǎn)高于加密貨幣。

觀點(diǎn)：比特幣過度浪費(fèi)能源

反駁：黃金和傳統(tǒng)銀行的能源消耗比比特幣更高

比特幣反對者經(jīng)常斷言，挖礦消耗的能源比其創(chuàng)造的價(jià)值更多。反對者認(rèn)為的比特幣計(jì)算效率低下和其可擴(kuò)展性差卻恰恰是擁護(hù)者認(rèn)為的必要權(quán)衡、且是比特幣的本質(zhì)特點(diǎn)。正如 Bit Gold 和 Bitcoin Pioneer 創(chuàng)始人Nick Szabo所強(qiáng)調(diào)的那樣，「大量的資源消耗和較差的可擴(kuò)展性恰恰釋放了其實(shí)現(xiàn)獨(dú)立，無縫全局及完整自動(dòng)化所必需的安全性。」

ARK 認(rèn)為比特幣具有第一無二的去中心化、信任最小化的結(jié)算保證能力，因?yàn)閷Ｓ玫挠布O(shè)備透明地證明了計(jì)算機(jī)已執(zhí)行的高成本計(jì)算。

比特幣網(wǎng)絡(luò)中的權(quán)衡是很明確的：通過使用大量的現(xiàn)實(shí)世界能源提供挖礦算力，比特幣網(wǎng)絡(luò)可確保絕無僅有的交易間結(jié)算。在The Anatomy of Proof of Work中，Chaincode Labs 的 Hugo Nguyen 解釋道，「本質(zhì)上，PoW 機(jī)制是將動(dòng)（電）能轉(zhuǎn)化為記賬區(qū)塊。通過將每一區(qū)塊賦予能耗，使其在物理世界中具有真正的價(jià)值追溯。」

由于易量化，比特幣的耗能經(jīng)常受到批評。但是，僅從電力消耗角度來看，比特幣在全球范圍內(nèi)比傳統(tǒng)銀行和金礦開采的能耗要低得多。傳統(tǒng)銀行每年消耗 23.4 億千兆焦耳（GJ），金礦開采每年 5 億千兆焦耳，而比特幣僅消耗 1.84 億千兆焦耳。比特幣能耗分別不到傳統(tǒng)銀行和金礦的 10％和 40％。此外，比特幣采礦的每千兆焦耳花費(fèi)的美元成本效率是傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的 40 倍，是金礦開采的 10 倍。

與大多數(shù)人的想法相反，我們認(rèn)為比特幣開采對環(huán)境的影響微乎其微。可再生能源，尤其是水力發(fā)電，在比特幣的耗能結(jié)構(gòu)中占很大比例。正如 Castle Island Ventures 的合伙人 Nic Carter 所指出的那樣，在尋求最廉價(jià)的電力時(shí)，礦工將繼續(xù)涌向提供大量可再生電力的地區(qū)，從而釋放能源市場，使能源市場也成為無地域化差別的有效市場。最終，比特幣的挖礦將成為有益活動(dòng)。

結(jié)論

比特幣的復(fù)雜性不應(yīng)成為阻止金融機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行深入分析的阻礙。在本文中，ARK 討論了對比特幣的一些最常見的反對觀點(diǎn)進(jìn)行了解析，希望引起機(jī)構(gòu)投資界的討論。隨著比特幣網(wǎng)絡(luò)的不斷成熟，我們相信它將鞏固比特幣作為新興貨幣資產(chǎn)的作用，并且金融機(jī)構(gòu)對其產(chǎn)生重視。